美联储（FED）量化宽松政策（QE）和去QE过程的影响分析。
我们评估美联储扩表过程压低10年期美债收益率约123BP；结束扩表至今10年期美债收益率已被抬升约51BP，其中缩表以来10年期美债收益率被抬升约33BP。
美联储为何急于结束缩表？不仅如此，美联储明年甚至有望重新扩表。
美联储2019年1月议息会议纪要显示几乎所有官员都希望年内宣布停止缩表计划，这与我们年度展望观点基本一致。往后看，我们认为美联储大概率年内结束缩表，甚至有望于明年重启扩表，三点理由：1、维持合理流动性；2、经济放缓阶段的有效货币政策；3、长期而言，量化宽松或已替代“外国投资者”成为压低长端美债收益率趋势项、缓解全球金融市场系统性压力的重要手段。
若FED重新扩表，什么资产最为受益？年内看好美债；2020年后看好美国房地产。
年内仍相对看好美债。经济放缓、货币政策转向期内，美债或仍是海外最佳投资标的之一。美股估值水平不低，预计经济放缓期美股难以再创新高，波动加剧、反复调整的概率反而更大。但美国经济暂无衰退风险，只要美联储不再持续紧缩，美股的下行风险或也相对可控。
但往后看，若2020年中后期美联储再度扩表，新一轮QE下房地产或更为受益。两点理由：
第一、美联储扩表本身是类降息操作，原则是会整体提振金融资产（包括房地产）估值，但美股估值仍偏高，受益空间或有限；
第二、美股与美国房价指数比值呈现长周期波动特征。目前美股与美国房价指数比值以及美国居民部门持有的金融资产占比均处于历史较高水平。相反，美国住房自有率和居民杠杆率均为近20年的较低水平。换言之，若美联储再度放松货币政策，与美股相比，房地产或更具吸引力。
FED结束缩表如何影响新兴市场？“紧箍咒”解除；回归自身基本面。
此前，美联储加息、缩表令新兴市场承受了更高的无风险利率压力，也是2018年压制新兴市场权益资产的因素之一。年初以来，美联储态度不断转鸽，又成为新兴市场反弹的关键动力之一。但目前市场对美联储货币政策转向预期已经比较充分，该因素或难继续为新兴市场权益资产走势提供方向或者动能。往后看，新兴市场权益走势或将回归其经济基本面本身。
